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一圖看懂委外、嵌套和名股實(shí)債

2017-03-30 09:04  來源:http://m.sustainablelifeonearth.com/  閱讀:

上圖是銀行理財(cái)資金“委外資管+名股實(shí)債”的交易結(jié)構(gòu)圖,其業(yè)務(wù)流程為:銀行作為委托人,以理財(cái)資金委托證券公司或基金公司設(shè)立資管計(jì)劃,證券公司或基金公司遵循銀行的投資指令,通過信托公司的信托計(jì)劃、私募基金等對目標(biāo)企業(yè)開展股權(quán)投資,到期后由融資方回購股份,由于在投資協(xié)議中約定了固定投資期限和收益率,因此名義上的股權(quán)投資仍然屬于債權(quán)融資行為。
 
此交易模式并不復(fù)雜,但卻比較有意思,整個業(yè)務(wù)流程囊括了近期金融界的三個熱點(diǎn)詞匯,即:委外、嵌套和名股實(shí)債。
 
交易結(jié)構(gòu)的前半部分涉及理財(cái)資金委外業(yè)務(wù)和資管嵌套。
 
所謂委外業(yè)務(wù),是“委托外部投資業(yè)務(wù)”的簡稱,指委托人將資金委托給外部機(jī)構(gòu)管理人,由外部機(jī)構(gòu)管理人按照委托協(xié)議約定進(jìn)行投資管理的業(yè)務(wù)模式。
 
該業(yè)務(wù)的起因是近年來城商行和農(nóng)商行的理財(cái)、自營資金規(guī)?焖僭鲩L,而團(tuán)隊(duì)自身投資水平無法匹配,委托外部投資就成為一個重要的資產(chǎn)配置渠道。其主要表現(xiàn)形式包括信托計(jì)劃、基金公司、券商、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)計(jì)劃。
 
在整個委外業(yè)務(wù)交易結(jié)構(gòu)中,委托方即為資金提供方,主要是商業(yè)銀行理財(cái)資金和自營資金,外部管理人則是資金實(shí)際投資運(yùn)作方,一般為信托、券商、基金公司和保險(xiǎn)公司等。委托人按照協(xié)議約定獲得投資管理的收益,管理人一般以“固定管理業(yè)績+超額業(yè)績分成”的方式收取管理費(fèi)。
 
 
所謂資管嵌套,顧名思義,就是兩個資管產(chǎn)品相互組合,一個產(chǎn)品套另一個產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)的跨金融機(jī)構(gòu)、跨市場交叉,對當(dāng)前金融分業(yè)監(jiān)管體制造成一定沖擊。
 
在“委外資管+名股實(shí)債”交易結(jié)構(gòu)中,實(shí)際包括了兩個層次的嵌套,一是銀行理財(cái)與券商資管的嵌套,二是券商資管與信托計(jì)劃的嵌套。嵌套的目的主要是通過“銀行理財(cái)+券商資管+信托計(jì)劃”繞道規(guī)避銀監(jiān)和證監(jiān)的分業(yè)監(jiān)管。
 
 
最后談?wù)劷灰捉Y(jié)構(gòu)的后半部分,即名股實(shí)債。從字面意思就可以看出,所謂名股實(shí)債,就是指名義上是股權(quán)投資,實(shí)際上是債權(quán)融資、發(fā)放貸款。
 
名義上的股權(quán)投資容易實(shí)現(xiàn),也好理解,實(shí)際上的債權(quán)融資則是通過各種剛性兌付的保本約定實(shí)現(xiàn)。如:約定股權(quán)投資的固定投資期限和收益率,或者要求融資方在投資協(xié)議中簽訂回購或?qū)條款等。
 
 
在上述交易結(jié)構(gòu)中,信托公司與融資方簽訂的投資協(xié)議約定了固定的投資期限和收益率,并要求融資方到期回購股權(quán),確保以信托計(jì)劃為載體的理財(cái)資金的本金和收益能按期兌現(xiàn)。承諾剛性兌付或保本是名股實(shí)債區(qū)別于純粹股權(quán)投資的主要特征,純粹股權(quán)投資是浮動收益,不可能承諾剛性兌付或保本。
 
或許不少人會問,名股實(shí)債既涉及股權(quán)又涉及債權(quán)這么復(fù)雜,那它存在的意義是什么?不用懷疑,在逐利性超強(qiáng)的金融行業(yè),任何業(yè)務(wù)形態(tài)的興起均可應(yīng)驗(yàn)“存在即真理”這句哲語,只要深入追究,任何業(yè)務(wù)都能滿足大多數(shù)參與主體的逐利性或規(guī)避監(jiān)管的需求,名股實(shí)債也不例外。
 
從投資方的角度,一方面可以規(guī)避自身不存在放貸資質(zhì)的法律規(guī)定(如券商資管),另一方面可以通過名義上的股權(quán)融資法律形式,規(guī)避債權(quán)融資的相關(guān)規(guī)定(如房地產(chǎn)項(xiàng)目融資的“四三二”要求)。
 
從融資方的角度,一方面可以增加獲取融資的渠道,另一方面則可以在賬面上擴(kuò)大自己的股本金,降低財(cái)務(wù)杠桿(由于股權(quán)回購協(xié)議一般由融資方的大股東與資金方提供方簽署,因此站在融資方的個別財(cái)務(wù)報(bào)表角度,可以起到降低財(cái)務(wù)杠桿的作用,而如果站在合并報(bào)表角度,由于會計(jì)計(jì)量需要遵循“實(shí)質(zhì)重于形式”原則,因此合并報(bào)表中名股實(shí)債應(yīng)計(jì)入負(fù)債科目,而非權(quán)益工具科目,不能實(shí)現(xiàn)降低財(cái)務(wù)杠桿的效果)。
 
從通道方的角度,信托公司、證券公司等在名股實(shí)債業(yè)務(wù)流程中充當(dāng)了通道方,獲取了通道費(fèi)等業(yè)務(wù)收入。
 
因此,這是各參與方均可得到好處的業(yè)務(wù)模式,開展并不斷推廣是件皆大歡喜的事情。
 
以上便是整個“委外資管+名股實(shí)債”業(yè)務(wù)模式的介紹,順便對委外、嵌套和名股實(shí)債三個熱點(diǎn)詞匯進(jìn)行了簡單解讀,下面從風(fēng)控及合規(guī)角度談?wù)勗摌I(yè)務(wù)模式存在的主要問題,主要有四點(diǎn):
 
一是在形式上規(guī)避了“資產(chǎn)池”限制。如銀行開展委外資管,雖然在形式上實(shí)現(xiàn)了理財(cái)產(chǎn)品與資管計(jì)劃的對應(yīng),滿足了“三單”要求(單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算),但實(shí)質(zhì)上仍然是《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》中所說的“滾動發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯配”的“資產(chǎn)池”模式。
 
二是理財(cái)資金所承受風(fēng)險(xiǎn)高于一般性債權(quán)。該模式下,銀行理財(cái)資金主要通過資管計(jì)劃進(jìn)行股權(quán)類投資,一旦遭遇項(xiàng)目投資失敗,而融資方又出現(xiàn)經(jīng)營不善、到期回購困難等問題,理財(cái)資金雖然實(shí)質(zhì)是債務(wù)性資金,但只有股權(quán)的名義,只能在一般性債權(quán)之后獲得受償,其風(fēng)險(xiǎn)程度較一般性債權(quán)高。
 
三是降低了準(zhǔn)入門檻,增加信用風(fēng)險(xiǎn)。如銀行通過名股實(shí)債的方式向房地產(chǎn)項(xiàng)目公司融資,相較于以往通過銀信合作發(fā)放信托貸款的做法,規(guī)避了“項(xiàng)目四證齊全、企業(yè)資本金達(dá)到30%、開發(fā)商二級以上資質(zhì)”的要求。
 
四是隱藏了企業(yè)真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債狀況。在名股實(shí)債名義下,隱藏了企業(yè)真實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),降低了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率,表面上有利于其后續(xù)各類融資活動,實(shí)際上卻從另外一方面增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿,加大了違約的概率。
 
針對上述問題,監(jiān)管部門在銀行理財(cái)委外、資管嵌套和名股實(shí)債等方面都出臺了一系列政策法規(guī),對相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范,本打算在此文中一并梳理解讀,但因筆者近期事務(wù)繁忙,等后期有空再詳細(xì)解讀吧。

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