如何確立可持續(xù)發(fā)展的資本投資計(jì)劃

資本投資是家族企業(yè)治理的常規(guī)問(wèn)題，資本投資計(jì)劃也是公司治理的年度議程。為什么任何公司都會(huì)周期性地檢視資本投資情況呢？有兩個(gè)根本原因：首先，資本投資是公司融資全部活動(dòng)的一個(gè)主要訴求，可以說(shuō)經(jīng)常性地、始終如一地，乃至永遠(yuǎn)保證公司金融的穩(wěn)定性，是公司治理中壓倒性的優(yōu)先事務(wù)之一。其次，資本投資計(jì)劃反映了企業(yè)的未來(lái)發(fā)展方向，對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，沒(méi)有相關(guān)的資本支出，就無(wú)法實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力的顯著提升，也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)的增長(zhǎng)。

 

不同階段的不同投資需求

在考量資本投資戰(zhàn)略時(shí)， 企業(yè)可以而且應(yīng)該區(qū)分企業(yè)發(fā)展或者業(yè)務(wù)板塊發(fā)展不同階段的需求。比如， 初期增長(zhǎng)、穩(wěn)定狀態(tài)、可持續(xù)的增長(zhǎng)、暫時(shí)的衰退以及長(zhǎng)期衰退等階段。初期增長(zhǎng)的特點(diǎn)是高增長(zhǎng)率，比如：5位員工到7位員工時(shí)的增長(zhǎng)率為40%，此時(shí)投資需求也會(huì)大幅度增加。問(wèn)題并不在于其經(jīng)濟(jì)合理性， 而在于融資。融資問(wèn)題的任何環(huán)節(jié)都很重要， 比如， 財(cái)產(chǎn)設(shè)備租賃年度償付資金延期等， 關(guān)鍵問(wèn)題在于企業(yè)能負(fù)擔(dān)多少。

 

在這個(gè)階段， 有比融資手段更需要優(yōu)先考慮的事務(wù)。

 

確立可持續(xù)性融資策略

公司治理的任務(wù)是確立可持續(xù)性融資（sustainable financing）策略。在初期的高增長(zhǎng)階段與后續(xù)階段之間，存在一個(gè)至關(guān)重要的轉(zhuǎn)變階段。剛開(kāi)始的時(shí)候，現(xiàn)有設(shè)備的折舊可以用來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能。我們以一家卡車(chē)運(yùn)輸企業(yè)為例，該企業(yè)擁有10輛使用壽命平均為10年的新卡車(chē)，通過(guò)折舊再投資，該企業(yè)每年可為添置一輛新卡車(chē)提供資金，因此，該企業(yè)的運(yùn)輸能力可在10年里翻一番。但為了替換10輛舊卡車(chē)，需要投入全部20輛卡車(chē)折舊的一半。同樣，通過(guò)每年開(kāi)設(shè)新商店獲得增長(zhǎng)的零售連鎖企業(yè)也會(huì)面臨一樣的問(wèn)題。突然之間，第一批卡車(chē)或店鋪就因?yàn)檫^(guò)時(shí)而需要更新了，因此如果沒(méi)有根據(jù)公司進(jìn)入新階段的需求做出迅速調(diào)整，公司就會(huì)陷入困境。

 

投資策略的兩種選擇

當(dāng)企業(yè)發(fā)展進(jìn)入穩(wěn)定的新階段時(shí)，企業(yè)治理的關(guān)注焦點(diǎn)就需要從融資轉(zhuǎn)向資本投資。制訂資本投資計(jì)劃有兩種策略：一種是自下而上的策略；一種是自上而下的策略。

 

 

自下而上的方法需要匯總投資對(duì)象的特定要求以及與之相關(guān)的資金需求。

 

這種方法幾乎無(wú)可避免地會(huì)形成項(xiàng)目數(shù)量和資金需求超過(guò)承負(fù)能力的結(jié)果。因此，排列優(yōu)先順序、篩選各個(gè)項(xiàng)目的資金用途就是必不可少的了。但根據(jù)項(xiàng)目的盈利能力為其排序并不可行，因?yàn)椴还茉鯓�，�?duì)于企業(yè)而言，大多數(shù)項(xiàng)目比如純粹的更換設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以及研發(fā)項(xiàng)目等，都是無(wú)法計(jì)算出有實(shí)際意義的盈利收益，也無(wú)法確定應(yīng)該考慮可能存在什么問(wèn)題的假設(shè)。

 

更好的策略是采用自上而下的方法。采用這種方法需要將總額分配到具體的投資領(lǐng)域或者投資目標(biāo)。這些領(lǐng)域可以是業(yè)務(wù)部門(mén)，也可以是其他投資領(lǐng)域。通常，企業(yè)會(huì)將當(dāng)前的折舊數(shù)額當(dāng)作所有投資細(xì)分領(lǐng)域的基準(zhǔn)，折舊數(shù)額會(huì)得到與各自產(chǎn)出能力——通常指銷(xiāo)售價(jià)值——有關(guān)的固定資產(chǎn)購(gòu)置價(jià)值數(shù)據(jù)的支持。

 

穩(wěn)定發(fā)展階段的策略

在穩(wěn)定發(fā)展階段，折舊是既有資產(chǎn)更新的基礎(chǔ)。企業(yè)始終假設(shè)折舊可被產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格覆蓋，否則，企業(yè)就會(huì)陷入困境。但是，只考慮折舊的再投資還不夠，還需要考慮設(shè)備價(jià)格的通貨膨脹率因素，考慮制造工藝自動(dòng)化不斷提升帶來(lái)的效應(yīng)。因此，即便在德國(guó)這種穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體中，最低再投資率也在折舊的110%到120%之間。新設(shè)備更高的生產(chǎn)率必然會(huì)帶來(lái)產(chǎn)出的增長(zhǎng)，即便在企業(yè)相當(dāng)穩(wěn)定的發(fā)展階段亦是如此。

 

資產(chǎn)的更新和升級(jí)的需求，迫使企業(yè)至少要達(dá)到一個(gè)適度的增長(zhǎng)率水平。我們通常假設(shè)這一最低增長(zhǎng)率在去除通脹因素后是4%左右。

 

高增長(zhǎng)下的策略

如果公司不僅進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，而且還在以某個(gè)令人艷羨的增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)，那么，企業(yè)也需要保持資本的高投資率。

 

支持更高增長(zhǎng)率的首要原則是，每10%的增長(zhǎng)率，需要另行增加折舊100%。舉例來(lái)說(shuō)，20%的增長(zhǎng)率需要折舊110%的資本支出，用于現(xiàn)有產(chǎn)能的更新，外加200%的折舊用于產(chǎn)能的擴(kuò)張，這表明投資總額需要超過(guò)年折舊費(fèi)的3倍。這些資金需求只有三分之一，也就是稍高于銷(xiāo)售價(jià)值的12%，可以被折舊計(jì)提覆蓋，另外三分之一需要靠留存收益補(bǔ)足，最后的三分之一可能需要貸款。

 

衰退期策略

在衰退的前一年，企業(yè)的銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)通常都會(huì)創(chuàng)新高。因此，這時(shí)候訂購(gòu)新設(shè)備很輕松，但是往往等設(shè)備到貨時(shí)，衰退也開(kāi)始了。此時(shí)的資金支出需要進(jìn)行重大調(diào)整和改變。企業(yè)應(yīng)該取消所有已經(jīng)核準(zhǔn)的資本投資預(yù)算，同時(shí)制訂一個(gè)全新的計(jì)劃，資金只用來(lái)投入至關(guān)重要的項(xiàng)目。折舊的三分之一應(yīng)該足以覆蓋這樣的最低預(yù)算了。

 

即便是最成功的公司有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)衰退——根據(jù)我們的觀察，企業(yè)的衰退通常發(fā)生在10年之內(nèi)。

 

不景氣行業(yè)策略

最后， 市場(chǎng)中總是存在某些不景氣的行業(yè)——這在全球經(jīng)濟(jì)也都無(wú)一例外。一旦生產(chǎn)率的增長(zhǎng)——比如年增長(zhǎng)率3%——超過(guò)了需求的增長(zhǎng)，不景氣就會(huì)出現(xiàn)。也因此每十年，既有產(chǎn)能的十分之一就必須關(guān)閉。此外，如果某個(gè)行業(yè)的某項(xiàng)新技術(shù)取代了既有技術(shù)，該行業(yè)也會(huì)出現(xiàn)不景氣——這在汽車(chē)行業(yè)最為常見(jiàn)。但在這些日趨萎縮的行業(yè)中，依然會(huì)有企業(yè)維持運(yùn)營(yíng)，甚至有些企業(yè)的盈利狀況還很好。這些企業(yè)的資本投資戰(zhàn)略往往有一個(gè)簡(jiǎn)單的首要原則：在日趨萎縮的行業(yè)中，因?yàn)槠髽I(yè)無(wú)力負(fù)擔(dān)昂貴的新工廠(chǎng)和新設(shè)備，所以，擁有老舊而且已經(jīng)經(jīng)過(guò)大部分折舊的資本存量就成為企業(yè)擁有的一個(gè)真正優(yōu)勢(shì)。

 

資本投資戰(zhàn)略的實(shí)施需要有理有據(jù)，投資戰(zhàn)略必須符合企業(yè)發(fā)展的總體需求。戰(zhàn)略的改變有一些至關(guān)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，其中的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)就是企業(yè)從初期的高速增長(zhǎng)進(jìn)入穩(wěn)定的溫和增長(zhǎng)階段。如果這一轉(zhuǎn)變與宏觀經(jīng)濟(jì)正常的衰退同時(shí)發(fā)生，那么，企業(yè)的治理就會(huì)非常棘手。因此，企業(yè)最好從心理上為應(yīng)對(duì)這樣的轉(zhuǎn)變進(jìn)行演練，而良好的企業(yè)治理則有助于這種演練。