用自由現(xiàn)金流的思想選出最優(yōu)秀的商業(yè)模式

先介紹基礎的概念：自由現(xiàn)金流FCFF是一種財務方法，用來衡量企業(yè)實際持有的能夠回報股東的現(xiàn)金。指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東（和債權人）的最大現(xiàn)金額。

 

        基本公式：FCFF=息稅前利潤-稅金+折舊與攤銷一資本性支出一追加營運資本（來自百度百科）

 

        自由現(xiàn)金流是作為價值投資人賺錢的核心抓手。其重要性不言而喻。

 

         以下我將對公式里的分項目進行細項分解，從中找出能讓我們賺錢的最優(yōu)秀的商業(yè)模式的要素。

 

        1、 高利潤率低銷量的企業(yè)，是最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素。

 

        息稅前利潤可以進一步分解為：息稅前利潤=銷售量*息稅前單位凈利潤。

        由此我們可以區(qū)分出四種有關利潤的商業(yè)模式要素：高利潤高銷售、低利潤低銷售、高利潤低銷售和低利潤高銷量四種商業(yè)模式。

 

        高利潤高銷量的生意大概率是違法生意比如毒品、軍火貿(mào)易，或者國家壟斷的比如煙草，我們享受不到收益，低利潤低銷量的幾乎沒人會去干，所以這兩種模式就不研究了。

 

       我們來研究兩種比較常見且穩(wěn)定的商業(yè)模式：高利潤低銷量模式和低利潤高銷量。這兩種模式哪個更好？

 

        我認為高利潤低銷量模式更優(yōu)，因為我們生活在一個通貨膨脹的年代，人工、原材料成本都在上升。高利潤的企業(yè)，一般都是具有特殊護城河的企業(yè)，特別是具有特許經(jīng)營權的護城河的企業(yè)，享有提價權，有效抵抗通貨膨脹的風險。這也是我強烈推薦選擇有特許經(jīng)營權的企業(yè)的原因。

 

        低利潤的產(chǎn)品明顯在提價能力上是不能有效化解通貨膨脹的壓力的。向下節(jié)約成本的空間也是有限的。有些低利潤高銷量的企業(yè)是勞動密集型的企業(yè)，從發(fā)達國家來看，長遠的結果這種企業(yè)在外遷轉移，保留核心的研發(fā)和設計，營銷高利潤的部分在國內(nèi)。有些現(xiàn)在看起來活的很好的企業(yè)，隨著人工成本上升，最終生存將非常困難，比如快遞行業(yè)。典型的低利潤高銷量的行業(yè)。我們的快遞行業(yè)比美國發(fā)展的好，除了美國人口分散外，重要一點是美國的人工太貴了，快遞成本太高。

 

        稅率其實沒什么好說的，不過也要警惕政府的眼紅病，政府看到哪個掙錢多，就想薅羊毛。比如茅臺的消費稅，去年就漲了，不過好在茅臺提價權桿杠的，高利潤，這些都不是事。這也是為什么要選擇高利潤的企業(yè)，即使被稅收多砍一刀也不怕。

 

          2、 從折舊和攤銷來看，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)使用年限越長越好是最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素。

 

        折舊是越早收回越好，收回不用投最好。

 

         一般大項的折舊和攤銷都是固定建筑、重要機器等，折舊年限基本是十年，個別如水電的大壩，折舊估計在20以上。不論是加速還是直線折舊法都可以。

 

        制造型企業(yè)的生產(chǎn)機器，財務上是折舊十年，但是經(jīng)常用了不到五年就被淘汰閑置了， 眼睜睜的看著在倉庫里生銹貶值，占用一塊地方，還浪費人力去管理。財務上沒有完全折舊回來，還要繼續(xù)損失大把的人力物力財力。這種是傳統(tǒng)制造業(yè)的通病，原因是傳統(tǒng)制造型企業(yè)需要不斷的更新機器設備，以抵抗對手的競爭，最終的斗爭結果是消費者受益，投資人在斗爭中慘敗。老巴也未能幸免，在紡織領域一樣只能慘勝。

 

        有些折舊的資產(chǎn)就很好，比如酒窖，折舊10年完了，能用100年，比如水壩壩體折舊20年，使用100年，甚至如三峽大壩的500年，錢提前收回來，東西還能繼續(xù)用，這就是最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素了。

 

        3、 固定資產(chǎn)再投入少、研發(fā)費用少，是最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素。

 

        這里是資本支出的項目的分解，固定資產(chǎn)支出和研發(fā)費用是重大的，占比比較高的資金凈流出項目了。

 

        固定資產(chǎn)支出，比如需要重復的購買機器，建設廠房，擴大產(chǎn)能的企業(yè)，對于投資來說，都是危險的，比如鋼鐵企業(yè)，廠房機器的產(chǎn)出邊際效益低下，賺的利潤，最后都沉淀成了破舊的廠房和機器，如果固定資產(chǎn)支出很少，那么節(jié)省下來的錢，都將是自由的，比如千年酒窖，就是優(yōu)秀的商業(yè)模式之一。

 

        研發(fā)費用支出，多數(shù)都是沒有效果的，研發(fā)1000種產(chǎn)品，最后能轉化為產(chǎn)生利潤的產(chǎn)品線的，估計只有2-3種。研發(fā)花錢的可怕，可以看看華為2016年的年報，華為運營商、企業(yè)、終端三大業(yè)務實現(xiàn)全球銷售收入5216億元人民幣，同比增長32%，凈利潤為371億元，同比增長0.4%。2016年華為研發(fā)投入為764億元，是銷售收入的14.6%，十年間華為的研發(fā)投入累計超過3120億元。研發(fā)占比14.6%，那凈利潤呢？僅有7.11%，13-16年，沒有一年超過10%的。如果沒有764億的研發(fā)投入多好啊，一年能賺1135億。20%凈利潤呢。當然，這對于國家而言，是幸運的，但對股東不是。所以說研發(fā)費用少，就是節(jié)省，就是優(yōu)秀的商業(yè)模式，目前來看，標榜自己古老的產(chǎn)品，研發(fā)費用都是比較少的，比如中藥，比如白酒等。

 

        4、 應收賬款沒有，存貨越存越值錢，預收款和應付賬款越多，沒有有息負債。是最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素。

 

         最后談談追加營運資本對于未來自由現(xiàn)金流的影響，以及如何影響選擇優(yōu)秀的商業(yè)模式。我們先將幾個有影響力的營運資本項目列出來：應收賬款、存貨、預收款和應付賬款。

 

         應收賬款，這是自由現(xiàn)金流的吃錢的大戶之一，別人欠的錢收不回來，要保證運營，你只能從利潤里拿出錢來，填補這個窟窿，消減你能自由使用的利潤。這個是一個優(yōu)秀的財務分析投資人所必須要關注的項目，有些應收賬款壞賬還可能徹底吞沒你的現(xiàn)金流。那最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素里，這個項目應該怎樣呢？最好是沒有。

 

         存貨，這個增加也會增加營運資本的追加投入，一般公司都是要保持一定的存貨的，用來平滑銷量和產(chǎn)量之間的平衡。但大多數(shù)存貨的缺點是占用資金，有貶值風險。零庫存是大多數(shù)的企業(yè)追求的理想狀態(tài)，為此做的最好的就是日本的豐田，他是JIT的集大成者，但是這個世上總有極少部分奇葩，比如茅臺酒，供不應求，存越多越好，越存越值錢，比如東阿阿膠的阿膠塊，存5年以上效果好，存60年以上有奇效，存180年以上，還能吃。存貨，等于存錢。所以存貨越來越值錢，是最優(yōu)秀的商業(yè)模式要素。

 

        預收款和應付賬款，這是增加自由現(xiàn)金流的效用的，預收款是對供應鏈下游的掌控，應付款是對上游供應鏈的掌控，整個供應鏈的資金向核心企業(yè)集中，對于這樣的核心企業(yè)來說，不用再找銀行借款，等于有了免費無息使用的浮存金。相當于沒有有息負債，這也是最優(yōu)秀商業(yè)模式要素的表現(xiàn)形式之一。

 

        以上用自由現(xiàn)金流的思路去分析了哪些是優(yōu)秀的商業(yè)模式要素。我總結一下最優(yōu)秀的商業(yè)模式的一個模板：高利潤率低銷量，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)使用年限越長越好，固定資產(chǎn)再投入少、研發(fā)費用少，應收賬款沒有，存貨越存越值錢，預收款和應付賬款越多，沒有有息負債。

 

      目前來說，茅臺是最符合標準的企業(yè)，這也是為什么茅臺是A股的股王的原因。

 

       能達到所有條件的企業(yè)，已經(jīng)是極品企業(yè)了，就算是達到部分要求的企業(yè)，也是非常優(yōu)秀的，比如格力、伊利和海天味業(yè)的預收款優(yōu)勢、阿膠的超長存貨優(yōu)勢，阿膠、片子癀高利潤優(yōu)勢等，這就需要大家去取舍了。