上市公司定增前對(duì)股價(jià)的控制行為分析

為了順利完成增發(fā)，大股東通常會(huì)提前做幾件事情：①找個(gè)定增的理由；② 邀請(qǐng)一些投資者或投資機(jī)構(gòu)參與定增；③ 和定向投資者或機(jī)構(gòu)談妥價(jià)格，并且私下給予“穩(wěn)賺不賠”的承諾。

在這個(gè)過程中，定增價(jià)格是核心問題。為了利益最大化，大股東通常會(huì)把定增價(jià)格控制在跟當(dāng)前股價(jià)有一定的差額，也就是存在套利的空間。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上市公司定增價(jià)格不能低于基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)的90% （所謂基準(zhǔn)日有3個(gè)，分別是董事會(huì)決議公告日，股東大會(huì)決議公告日或發(fā)行期首日）。在3個(gè)備選基準(zhǔn)日中，最容易被控制的是董事會(huì)決議公告日，因此上市公司可能會(huì)在股價(jià)達(dá)到預(yù)定目標(biāo)后突然停牌召開董事會(huì)，從而達(dá)到控制價(jià)格的目的。

（1）公司高層計(jì)劃積極認(rèn)購

假如公司高層打算積極認(rèn)購，那么認(rèn)購價(jià)格自然越低越好。因此股價(jià)會(huì)有一段大幅度的下跌，之后公司突然停牌宣布定增。

案例：眾和股份（002070）

在2014年2月下旬開始出現(xiàn)傳聞?wù)f：“該股要進(jìn)行定向增發(fā)，公司高層有大的計(jì)劃”，之后股價(jià)從8.4元左右連續(xù)下跌，直到4月8日收盤價(jià)為6.07元。4月9日公司發(fā)布重大事項(xiàng)停牌公告，并在停牌期間宣布定增方案，公司大股東認(rèn)購了定增份額的20%，之后股價(jià)一路上漲，8月21日最高達(dá)到10.40元。

（2）公司高層不打算認(rèn)購

假如公司高層不打算認(rèn)購，那么當(dāng)然希望定增價(jià)格越高越好，這樣高層也能從中獲得收益。遇到這種情況，股價(jià)往往會(huì)在定增方案公布前就大漲，這種案例較多。這些股價(jià)在定增前就大漲的公司幾乎都有個(gè)共同的特征：公司高層沒有積極參與認(rèn)購。

（3）公司高層進(jìn)行資本運(yùn)作游戲

有的公司高層擅長資本運(yùn)作，這種方式實(shí)質(zhì)是高拋低吸，高位減持低位買回，最后持股比例沒減少，但憑空從二級(jí)市場賺取大量金錢。這種運(yùn)作方式的過程一般是：公司高層瘋狂減持，持股數(shù)量已經(jīng)低到不能再低（再低就會(huì)失去控制權(quán)）。之后推出定增方案，公司高層通常會(huì)積極認(rèn)購，這種公司股價(jià)通常呈現(xiàn)大起大落的周期性循環(huán)。

案例：華麗家族（600503）

2011年6月公司宣布進(jìn)軍乙肝疫苗領(lǐng)域，事后來看，股價(jià)當(dāng)時(shí)處于歷史高位；

2011年7月大股東解禁，馬上開始減持，股價(jià)開始趨勢性下跌，很容易看出進(jìn)軍乙肝疫苗領(lǐng)域完全是為了配合大股東減持而設(shè)計(jì)的；

2013年1月，經(jīng)過反復(fù)類似操作，大股東終于減持完畢，持股比例從40% 降到5% 左右。緊接著用同樣的辦法，公司高管開始減持，整個(gè)2013年幾乎都是公司高管減持的時(shí)期；

2013年11月底，推出定增方案，定增價(jià)4.17元；隨后高管不再減持，公司董事長也開始在二級(jí)市場增持，一切都是為了能讓定增方案順利實(shí)施而保駕護(hù)航；到2014年年中，大股東和高管持股份額恢復(fù)到與解禁前差不多。

2014年5月開始，股價(jià)開始大漲，到2014年年末，與定增價(jià)格相比，股價(jià)幾乎翻倍。

以上分析了定增前相關(guān)人員或機(jī)構(gòu)對(duì)股價(jià)的控制行為，但二級(jí)市場變幻莫測，只是通過這些現(xiàn)象，很難預(yù)測哪些公司要進(jìn)行定增。那么普通投資者如何提前獲知大股東將要定增？

公司高層通常會(huì)把尋找合適投資者的任務(wù)交給券商，而券商往往會(huì)成立集合理財(cái)產(chǎn)品，專門參與某些定增項(xiàng)目。因此，假如你資金量比較大，往往會(huì)有券商向你推薦參與某定增項(xiàng)目（至少要100萬）。假如資金量太小，就只能通過打聽小道消息了。

那么是不是意味著只擁有小額資金量的散戶就永遠(yuǎn)沒機(jī)會(huì)從定增中獲利呢？不是的，就像上面所舉的案例，公司發(fā)布定增公告后，股價(jià)并沒有出現(xiàn)連續(xù)封漲停板現(xiàn)象，散戶完全有機(jī)會(huì)跟進(jìn)。當(dāng)然有些股票復(fù)牌后會(huì)連續(xù)封停，那種股票散戶如果沒有“小道消息”是無法參與的。

在定增方案向未公布時(shí)，由于此時(shí)信息相當(dāng)?shù)纳�，我們無法做詳細(xì)分析，因此在定增公布前，只考慮一個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)：公司高層是否打算積極參與定增？假如參與，則股價(jià)先跌后漲；假如不參與，則股價(jià)先漲后跌。此外大股東認(rèn)購的方式也很關(guān)鍵，以現(xiàn)金認(rèn)購最佳，假如以股權(quán)或資產(chǎn)做對(duì)價(jià)，則對(duì)股價(jià)的影響力度會(huì)大打折扣，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格都是含有水分的。