上市公司定增方案公布后實(shí)施前的護(hù)盤行為

從定增方案公布到定增正式實(shí)施，還需要經(jīng)過如下流程：董事會(huì)通過——股東會(huì)通過——證監(jiān)會(huì)審核通過——實(shí)施，這個(gè)流程通常情況下需要半年的時(shí)間。由于時(shí)間拖得太長(zhǎng)，中途的股價(jià)可能會(huì)大幅偏離定增價(jià)格。

股價(jià)的運(yùn)動(dòng)分為三種情況：① 在等候期間股價(jià)大幅高于定增價(jià)；②在等候期間股價(jià)位于定增價(jià)上方，但偏離幅度小于30%；③ 在等候期間股價(jià)跌破了定增價(jià)。

（1）在等候期間股價(jià)大幅高于定增價(jià)

假如股價(jià)大幅度高于定增價(jià)，那么在定增實(shí)施完畢后，股價(jià)往往會(huì)階段性回調(diào)或者見大頂。原因是投資者都有“錨定心理”，他們會(huì)以定增價(jià)作為參照物來衡量當(dāng)前股價(jià)是否被高估。一旦定增實(shí)施，他們一般會(huì)想：定增參與者成本那么低，套利空間太大了，股價(jià)波動(dòng)的可能性很高，還是趕緊落袋為安吧。因此會(huì)觸發(fā)大量獲利拋盤。此外，在定增正式實(shí)施完畢后，上市公司已經(jīng)如愿拿到錢，護(hù)盤動(dòng)力就明顯下降，因此股價(jià)上漲就會(huì)停頓。

那么如何區(qū)別股價(jià)是階段性回調(diào)還是見頂？定增的目的實(shí)質(zhì)上只有三種：①找個(gè)利好理由，配合主力逢高出貨（如大股東解禁、參與定增的PE解禁）；② 公司其實(shí)并不缺錢，定增只是為了引進(jìn)戰(zhàn)略投資者；③大股東確實(shí)想搞好資本運(yùn)作，希望股價(jià)一直漲。

對(duì)于第一種情況，股價(jià)見頂?shù)母怕瘦^高，后兩種情況，往往只是橫盤震蕩，然后每隔一段時(shí)間就停牌一次，發(fā)布一個(gè)重大利好，例如宣布收購鋰礦，然后又宣布業(yè)績(jī)大幅預(yù)增，然后又高送轉(zhuǎn)，然后又定增。遇到這種上市公司，股價(jià)一般會(huì)瘋狂上漲。

問題在于：散戶沒有內(nèi)幕消息，該如何識(shí)別到底是三種情況中的哪一種？

指標(biāo)有3個(gè)：

1）大股東是否積極參與了本次定增？假如大股東積極參與，橫盤的概率就比較高。假如大股東只是想配合主力出貨，由于他知道后面股價(jià)會(huì)大跌，就不會(huì)非常積極的認(rèn)購股份。

2）定增的目的是否是為了引進(jìn)金融資本大鱷協(xié)助公司做市值管理？此時(shí)大股東不一定會(huì)積極認(rèn)購，但不能以此認(rèn)為后面股價(jià)要跌。

3）定增的目的是否是大股東打算把控股權(quán)轉(zhuǎn)讓？假如大股東沒參與定增，并且定增后持股比例跟第二、第三股東的持股比例很接近，往往就意味著大股東打算把股權(quán)都賣掉（除非第二、三股東是他兒子，僅僅為了新老交接）。遇到大股東要賣股權(quán)，股價(jià)漲幅往往不會(huì)大，原因是在舊大股東沒徹底退出之前，新老板不會(huì)馬上做事，舊大股東也有可能會(huì)通過二級(jí)市場(chǎng)或大宗交易市場(chǎng)繼續(xù)拋售他的股票，新老板會(huì)按商定好的價(jià)格接貨，因此會(huì)導(dǎo)致股價(jià)一直下跌或停滯在某個(gè)區(qū)間，直到舊老板完全退出為止。這個(gè)時(shí)間跨度可能需要半年或1年。

案例：大康牧業(yè)（002505）

2013年該公司引入“鵬欣系”（同時(shí)還引入天堂硅谷協(xié)助公司做市值管理）。在定增完成后，股價(jià)一直橫盤并沒有大幅下跌。2014年，在“鵬欣系”的兩個(gè)農(nóng)場(chǎng)項(xiàng)目培育成熟后，再次定增注入到上市公司。第一次定增的目的是為了引入戰(zhàn)略投資者，因此定增完成后，股價(jià)并沒有大幅回落。然而第二次定增的目的就有賺錢走人的味道了，第二次定增是上市公司掏錢購買“鵬欣系”的資產(chǎn)。一般來說，股東傾向于把自己的資產(chǎn)高價(jià)賣給上市公司，有掏空上市公司的嫌疑。一旦完成此次收購，鵬欣系落袋為安，股價(jià)后面就堪憂了。除非金融大鱷打算把該股作為其長(zhǎng)期運(yùn)作的平臺(tái)，但是鵬欣系的運(yùn)作平臺(tái)是鵬欣資源，因此在資金緊張時(shí)，他就會(huì)拋售其他股票來籌資。

（2）公布定增方案前股價(jià)沒有大漲

這里“沒有大漲“主要指：從最近一年的最低點(diǎn)算起，股價(jià)漲幅小于50%；宣布定增后，股價(jià)也沒大漲，一直都在做區(qū)間震蕩（有別于那種定增公布前大漲，定增后震蕩的股票）。

出現(xiàn)這種情況往往是由于大股東故意隱瞞利好，目的就是為了不引起股價(jià)的大幅波動(dòng)。例如只對(duì)外宣布“募集資金用于補(bǔ)償流動(dòng)資金”，由于外部投資者“不明覺厲”，且大股東故意壓制股價(jià)，因此漲幅就會(huì)比較小。但是這種類型的定增最有想象空間，特別是定增實(shí)施完畢后，股價(jià)還在底部震蕩的。因?yàn)檫@種現(xiàn)象“很不正常”，越是反常的事物，其背后所隱藏的故事就越大。

簡(jiǎn)而言之，出現(xiàn)下面幾種現(xiàn)象組合就是最佳的潛伏對(duì)象：大股東大比例認(rèn)購+定增方案公布前股價(jià)漲幅不大+定增公布后漲幅也不大+以“補(bǔ)充流動(dòng)資金”為借口。

案例：中順潔柔（002511）

2014年10月9日宣布向董事長(zhǎng)鄧穎忠先生非公開發(fā)行2,466萬股股票，募集資金總額19,999.26萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。復(fù)牌后已經(jīng)連續(xù)漲停。在此之前，股價(jià)一直都趴在底部。

（3）等候期間股價(jià)跌破了定增價(jià)

通常遇到這種情況，為了能夠讓增發(fā)順利完成，大股東必然會(huì)想辦法把股價(jià)拉回定增價(jià)之上，因此這里就存在套利機(jī)會(huì)——跌破定增價(jià)買入，等定增實(shí)施完畢后獲利出局。

但是在跌破增發(fā)價(jià)的案例里，也有一些保增發(fā)價(jià)失敗，最終上市公司不得不放棄定增的例子。特別是在08年熊市里，很多上市公司在08年初提出定增方案，價(jià)格高高在上，結(jié)果公司股價(jià)被腰斬，最后只能被迫放棄定增。換而言之，不是每一個(gè)跌破定增價(jià)的案例都值得投資者參與，有些是地雷。

那么如何才能最大限度避免踩雷？主要通過以下指標(biāo)：

1）當(dāng)前市場(chǎng)處于牛熊的哪個(gè)階段

牛市跌破增發(fā)價(jià)非常罕見，假如遇到，可以大膽放心的買入。熊市分兩種，一種是單邊熊，特征是指數(shù)一直受到均線壓制，所有均線呈現(xiàn)空頭排列（例如08年）。遇到這種情況，千萬別買入，尤其是那種在牛市末期推出定增方案的，后面定增失敗的概率很高。一種是猴子市，股市震蕩下跌，特征是均線時(shí)而互相纏繞，時(shí)而空頭排列（例如2010-2013年）。這種情況下有希望保增發(fā)價(jià)成功。通常在熊市的第一年里，流產(chǎn)的概率會(huì)比較高，原因是定增方案都是在股價(jià)高位時(shí)推出，很難保住增發(fā)價(jià)。

2）是否屬于二次定增？

通常第二次定增，上市公司是志在必得的，一旦股價(jià)跌破增發(fā)價(jià)，必定會(huì)全力保增發(fā)價(jià)。原因是第一次流產(chǎn)后，上市公司由于沒融到錢，資金鏈會(huì)變得更加緊張，因此假如第二次還失敗，后果很糟糕。此外由于第一次失敗，第二次找定增對(duì)象時(shí)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，大家會(huì)懷疑你到底有沒有能力“保證”投資者賺錢？假如連定增價(jià)都保不住，還能指望將來解禁時(shí)你能把股價(jià)拉高好讓大家逢高出貨？為了證明自己的能力，大股東會(huì)使出渾身解數(shù)來維持股價(jià)。

3）這家公司的資金鏈?zhǔn)遣皇钱惓＞o張？

假如該公司資金異常緊張，那么他保增發(fā)價(jià)的動(dòng)力就足。如何衡量一家公司的資金是否緊張，首先看財(cái)務(wù)指標(biāo)，負(fù)債率超過80%，或者現(xiàn)金流入量無法覆蓋短期負(fù)債。其次還可以通過一些草根指標(biāo)來觀察。常見的草根指標(biāo)如下：① 抵押貸款時(shí)需要擔(dān)保或需高額資產(chǎn)做抵押；②拖欠工資；③ 逾期貸款；④ 頻繁跟高利貸接觸；⑤ 現(xiàn)金流每年呈下降趨勢(shì)；⑥ 拖欠賬款現(xiàn)象越來越頻繁。

4）當(dāng)初想投產(chǎn)的項(xiàng)目是否已經(jīng)產(chǎn)能過剩？

由于中國(guó)的宏觀政策變化較快，往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)家無法很好的預(yù)測(cè)未來一兩年的形勢(shì)。他們可能會(huì)在行業(yè)景氣時(shí)一窩蜂的上馬項(xiàng)目，結(jié)果國(guó)家政策突然轉(zhuǎn)向，下游景氣度急劇下降，加上過度投產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。那么此時(shí)定增失敗的概率就比較高了，08年很多項(xiàng)目就是這樣流產(chǎn)的。假如股價(jià)雖然在跌，但行業(yè)景氣度還好，那么保住增發(fā)價(jià)的概率就加大。此外，有些行業(yè)會(huì)突然從政策扶持一夜間變政策抑制，往往會(huì)導(dǎo)致原本已經(jīng)談好的定增項(xiàng)目遲遲無法得到證監(jiān)會(huì)通過，最后導(dǎo)致定增失敗，例如2010年的房地產(chǎn)。

上述四個(gè)指標(biāo)，重要性逐級(jí)下降。最好的套利機(jī)會(huì)是：處于猴子市（或熊市已經(jīng)持續(xù)了2年以上）+二次增發(fā)+大股東積極認(rèn)購+跌破增發(fā)價(jià)。后面保住增發(fā)價(jià)的概率非常高。

為了保住增發(fā)價(jià)，上市公司會(huì)采取各種手段來釋放利好，例如通過會(huì)計(jì)粉飾讓業(yè)績(jī)短期內(nèi)暴增、在炒年報(bào)和中報(bào)行情時(shí)宣布高送轉(zhuǎn)、宣布集團(tuán)整合計(jì)劃等等�？傊�，只要該手段不需要花太多資金，都有可能使用。