李江濤：商業(yè)模式?jīng)Q定企業(yè)競爭力

從企業(yè)所在的行業(yè)角度來講，商業(yè)模式體現(xiàn)在證券市場的估值水平上。那些持續(xù)穩(wěn)定增長、資本開支小的行業(yè)就會表現(xiàn)為較高的定價，而周期特征明顯、資本開支大或業(yè)務(wù)和組織架構(gòu)繁雜的企業(yè)定價就會相對較低。這些年市場對行業(yè)和企業(yè)的定價在不斷地調(diào)整，很多投資機會就出現(xiàn)在對行業(yè)和企業(yè)的重新定價中。

　　從企業(yè)層面來講，成功的商業(yè)模式能夠成就偉大的企業(yè)，這些偉大企業(yè)具有不可復制的核心競爭能力，形成了競爭壁壘，使得行業(yè)的利潤向這些龍頭企業(yè)集中，使其具有高于行業(yè)平均水平的利潤率，這些公司具備長期持續(xù)增長的特質(zhì)，在行業(yè)中往往具有較高定價。投資于此類具有持續(xù)可靠商業(yè)模式的企業(yè)，只要其發(fā)展具有成長的空間，企業(yè)成長的模式仍然有效，那么投資此類股票每年都可分享持續(xù)增長的喜悅。

　　而一些新興的行業(yè)企業(yè)，在剛剛出現(xiàn)的時候，當其盈利模式在邏輯上得到驗證，就會得到市場的認同，以及投資人的追捧。還有一些企業(yè)在商業(yè)模式出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)型時，比如新的需求的挖掘，新的市場開拓，以及新的競爭優(yōu)勢的建立，都會伴隨著盈利模式的逐漸成熟，使得企業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)性增長的可能性。在投資組合中加入此類企業(yè)，進行階段性投資，可以獲取高于市場平均水平的超額回報。

 

　　比如一家生產(chǎn)叉車的上市公司。過去企業(yè)作為工程機械類公司一直估值很低，在調(diào)研中我對該公司的商業(yè)模式進行了深入研究。不同于挖掘機等隨固定資產(chǎn)投資周期高度波動的一般工程機械行業(yè)，該公司在行業(yè)里最大的優(yōu)勢就是在制造過程中的產(chǎn)業(yè)鏈完整，公司在除發(fā)動機以外的關(guān)鍵零部件都是自己生產(chǎn)的。

　　這種模式就和生產(chǎn)規(guī)模要大得多的轎車生產(chǎn)有著很大的不同。轎車生產(chǎn)的零部件主要來自外供，其盈利模式依賴于規(guī)模經(jīng)濟，要靠不斷提高產(chǎn)能利用率來抵消大量的開支帶來的高額攤銷。這種盈利模式的缺陷在于主導產(chǎn)品不斷降價過程中，利潤額不足以抵消巨額資本開支的攤銷，而導致利潤明顯下降乃至虧損。

 

　　同時，這個公司生產(chǎn)的叉車主要用于需求持續(xù)增長、前景廣闊的物流行業(yè)，公司業(yè)績穩(wěn)定性好、持續(xù)快速增長。與此同時，該公司在企業(yè)長期經(jīng)營積累過程中，已經(jīng)有了很好的產(chǎn)業(yè)組織架構(gòu)，在各個制造領(lǐng)域熟練的產(chǎn)業(yè)工人，以及穩(wěn)定的管理層，形成了其他競爭對手很難模仿的壁壘。這樣有著核心競爭力的優(yōu)秀企業(yè)在持續(xù)成長的良好大背景下，能夠在投資者的視野中脫穎而出也就是個水到渠成的事了。